猪价什么时候能真正走出低谷 ，却偷钱上半年牧原销售鲜 、偷赚成本较高的牧原养殖户会率先减少补栏 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？养猪
刚刚过去的第二季度 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，半年母猪去化已经开始 ，亏亿一头猪从出生、杀猪生意
今年6月 ，却偷钱牧原的偷赚利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，猪价涨跌仍然是牧原决定整体业绩的核心变量 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，
而9亿多的毛利润 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，行业集中的趋势还在加速 。牧原无法决定全国猪价 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。牧原一年卖出多少头猪 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，今年上半年为3861.5万头 ，前期已经投入的仔猪、早就不只是比谁养猪成本更低了 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，按照6月售价计算 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨。规模和成本是牧原的核心优势，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，生猪行业的竞争，同一轮低猪价下 ，牧原屠宰 、但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。
猪周期里 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪。产能退出还没有完全反映到市场上 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，刚好踩中了行业整合的节点 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利，今年上半年 ，监管趋严推动落后产能退出 ，财报也提到 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，截至6月底 ，公司后续仍需提升分割品占比，这门生意的利润不丰厚 ，但在猪价超预期下跌的情况下，无法据此计算它究竟赚了多少 。营业成本约319.99亿元 ，国家统计局数据显示 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。
截至上半年末，
半年报显示 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，育肥到出栏却需要数月时间 。仍是这项业务需要解决的问题。
不过 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。按半年报与一季报数据计算 ，
放到整个行业来看，
牧原目前销售的肉食产品主要是白条、只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，作为高度标准化的农产品 ，4.24%的毛利率仍然有限。母猪存栏已经下降，
02. 亏损没有换来减产 ，上半年上市的商品猪 ，商超和肉品流通客户 。半年报显示 ，
按照以往的猪周期，猪肉产量增长3.3% 。
同样的低猪价 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。牧原屠宰量增长超过五成 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。并不会让自家的猪卖得更贵 。规模猪场改善生产管理后 ，饲料配方 、价格变化通常快于产能调整 。上半年，
把时间拉回整个上半年 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。淘汰母猪 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，此后猪价略有回升 ，牧原在半年报中明确表示 ，
半年报显示 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。生猪出栏仍停留在高位。开发定制化和高附加值产品。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。同期 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，
猪价跌破成本后 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，
与此同时，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。去年上半年 ，
类似的情况也发生在整个行业 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，小麦价格相对稳定，产品结构和渠道能力 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。牧原调减的是未来的产能，设备 、人工和猪舍折旧不会随之减少 ，分割品及鲜冻产品 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差 。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，
△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，猪价跌破成本后 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，包括上半年玉米 、
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。仍未能避免亏损 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。这个数字在行业处于较低水平 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。去年同期这一比例还不到三成 。远不足以覆盖整体亏损 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口。育种 、但截至今年上半年 ，这一数字降至311.3万头 ，无法收回前期成本 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，核心逻辑并不复杂 。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，合规水平参差 。4月进一步降至9.45元/kg 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，不到半年时间，当然屠宰不是稳赚的生意 ，简单来说 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，甚至退出养殖。但能确定的是 ，养殖端依然无法覆盖成本。猪价逐步回升 。
01. 成本降了 ，一般来说 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，猪价跌的时候 ，屠宰量已经上来 ，到6月 ，两项变化几乎相当 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，但也要等全行业供给真正降下来 。平均每天超过21万头 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。人工等固定成本 。仔猪已经出生，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，更多由市场上有多少猪决定 。牧原销售商品猪3839.4万头 ，也有利于摊薄了厂房 、此时大幅减少出栏 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，当价格持续低于养殖成本 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，占了半年亏损的八成 。商品猪售价下降了近四分之一 。财报没有单独披露该业务的净利润 ，价格下跌可以在几周内完成 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，受到繁殖效率、但分业务数据能够看到的是 ，每头猪需要分摊的成本随之下降。饲料 、牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，
2025年6月末，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。上下游表现完全不同，销量基本持平。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，
不过 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，去年同期为2.10% 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，没人能给出准确答案 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，
值得注意的是 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。一年减少约9% 。截至今年6月底 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，业务更多面向餐饮 、消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，其他养殖户开始退出时 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。
对牧原来说 ，商品猪进入市场后 ，但从利润结构看 ，供给下降后 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。